Altman Z-Score_Altman Z-Score

什么是Altman Z-Score？

Altman Z-score是一种信用强度测试的结果，用于评估一家上市制造公司破产的可能性。

关键要点

Altman Z-score是一个公式，用于判断一家制造公司是否可能面临破产。
该公式考虑了盈利能力、杠杆比率、流动性、偿债能力和活动比率。
Z-score接近0表明公司可能走向破产，而接近3表明公司财务状况良好。

理解Altman Z-Score

Altman Z-score是一种传统统计学中的z-score变体，基于五个财务比率，这些比率可以从公司年度10-K报告的数据中计算得出。它利用盈利能力、杠杆比率、流动性、偿债能力和活动比率来预测公司破产的高概率。

纽约大学斯特恩商学院财政学教授Edward Altman于1967年开发了Altman Z-score公式，并于1968年发表。多年来，Altman不断重新评估他的Z-score。从1969年至1975年，Altman研究了86家陷入困境的公司，随后从1976年至1995年研究了110家，最后从1996年至1999年研究了120家，发现Z-score的准确率在82%到94%之间。[1]

2012年，他发布了一个更新版本，称为Altman Z-score Plus，可用于评估公共和私人公司、制造和非制造公司，以及美国和非美国公司。投资者可以利用Altman Z-score Plus来评估企业信用风险。Altman Z-score已成为计算信用风险的可靠指标。[2]

如何计算Altman Z-Score

可以用以下公式计算Altman Z-score：

Altman Z-Score = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + 1.0E

其中：

A = 营运资金 / 总资产
B = 留存收益 / 总资产
C = 利息和税前收益 / 总资产
D = 股权市场价值 / 总负债
E = 销售额 / 总资产

得分低于1.8表明公司可能面临破产，而得分超过3的公司则不太可能破产。如果投资者担心公司的财务状况，他们可以利用Altman Z-scores来决定是否买入或卖出股票。如果Altman Z-Score值接近3，则可能考虑买入；如果值接近1.8，则可能考虑卖出或做空股票。[3]

近年来，Z-score接近0则表明公司可能面临财务困境。在2019年的一场讲座中，Altman教授指出，近年来的数据表明，0这一数值而非1.8是投资者应该关注的公司财务健康的指标。[4] 这场两小时的讲座可以在YouTube上免费观看。

2008年金融危机

2007年，特定资产相关证券的信用评级被高估。Altman Z-score显示，公司的风险正在显著增加，可能面临破产。

Altman计算得出，2007年公司的中位Z-score为1.81，这些公司的信用评级相当于B。这表明，50%的公司应有更低的评级，且高度困扰，面临破产的高概率。[5]

Altman的计算使他相信危机将会发生，信贷市场将会崩溃。他认为危机的根源在于企业违约，但引发2008年金融危机的崩溃始于抵押贷款支持证券（MBS）。[6] 然而，企业在2009年的违约率迅速上升，达到了历史上的第二高。[7]

Altman Z-Score的计算方式

Altman Z-score作为传统z-score的一种变体，基于五个财务比率，这些比率可以从公司年度10-K报告的数据中计算得出。Altman Z-Score的计算公式为1.2*(营运资金 / 总资产) + 1.4*(留存收益 / 总资产) + 3.3*(利息和税前收益 / 总资产) + 0.6*(股权市场价值 / 总负债) + 1.0*(销售额 / 总资产)。

投资者应如何解读Altman Z-Score？

投资者可以利用Altman Z-score Plus来评估企业信用风险。得分低于1.8表明公司可能面临破产，而得分超过3的公司则不太可能破产。如果Altman Z-Score的值接近3，投资者可能考虑买入该股票；如果值接近1.8，投资者则可能考虑卖出或做空。近年来，Altman指出，接近0的得分而非1.8表明公司更接近破产。

Altman Z-Score是否预测了2008年金融危机？

在2007年，Altman的Z-score表明公司的风险正在显著增加，公司的中位Z-score为1.81，接近预示高破产概率的临界点。Altman的计算使他认为将会发生危机，源于企业违约，但导致2008年金融危机的崩溃始于抵押贷款支持证券（MBS）；然而，企业在2009年的违约率迅速上升，达到了历史上的第二高。